博士买球_国投安信:多头离场豆粕高位回落 推荐买入看跌期权

发布时间:2020-01-11 16:37:04      浏览:351

博士买球_国投安信:多头离场豆粕高位回落 推荐买入看跌期权

博士买球,行情观点

基本面上,近期美豆收割提速,收获季美豆价格承压,叠加人民币汇率升值,进口大豆成本下降。同时双方达成阶段性协议,市场对进口美豆的预期对连粕价格有所压制,短期市场资金买油拋粕的套利操作也对豆粕价格构成一定打压,预计短期豆粕价格仍将承压运行为主。

期权方面,目前m2001平值期权隐含波动率为12.93%,豆粕主连20日历史波动率为16.23%。隐含波动率跟随价格走弱至年内低点,IV与20日HV差值维持倒挂。

结论:双方贸易磋商后中国对美采购低于预期,短期豆粕价格跟随美豆回调整理,近期受油粕比套利交易影响,豆粕盘面偏弱势。波动率策略方面,当前隐含波动率处于历史低位,因此适合建立方向偏空、波动率偏多的部位。

策略规划

策略:买入300手(占用250万资金的3.6%)M2001P2900看跌期权,当期货价格跌至2860时止盈,当期货价格涨至2950时止损,具体策略内容详见报告第三部分。

风险点

贸易关系恶化及天气影响等

一、现货基本面分析

1、2019/20年度全球大豆供需迎来转折点,预计库存大幅下降

国际市场来看,全球大豆因供给过剩的压力使得其价格连续下跌多年,而供给过剩也导致国际大豆库存连年攀升至历史最高水平,但这一趋势有望在2019/20年度扭转。从国际市场来看,2019/20年度是全球大豆及美国大豆的供需转折点。根据美国农业部报告10月预估,2019/20年度全球大豆库存将从上年度1.10亿吨下降至9521万吨,库存使用比也从上年的31.8%下降至27%。

图1:全球大豆结转库存、库存使用比

而全球大豆库存的下降,主要受益于美国大豆供应端下降。2019年美国大豆种植面积和单产都大幅度下滑,导致美豆产量同比降幅较大,供给端开始大幅收紧。根据美国农业部10月预估,2019/20年度美国大豆产量9662万吨,较上年度1.205亿吨下降20%;预计2019/20年度美国大豆库存也从上年的2485万吨下降至1252万吨,库存使用比自23.0%降至11.4%。

图2:美豆产量数据

图3:美豆结转库存、库存使用比

2、贸易谈判取得阶段性进展,连粕价格承压运行

近期美豆振荡运行为主,上周五收高因美国农业部证实私人出口商向中国出口销售大豆,中方采购美豆的市场预期对连粕价格有所压制。11月1日晚间,国务院副总理、双方全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话,双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论,并取得原则共识,双方讨论了下一步磋商安排。

路透社报道双方“第一阶段”经贸协议进展顺利,美国总统特朗普周四在推特上表示,两国将很快宣布一个新地点,而周六据白宫记者报道称,美国总统特朗普提议在衣阿华州与中国国家主席习近平举行会面。

3、油脂强势,买油卖粕套利令盘面疲弱

马来西亚棕榈油市场持续炒作供应紧张,推动全球油脂价格大幅飙升。油脂价格快速走强,买油抛粕套利对豆粕价格构成一定打压。国内豆类市场延续油强粕弱分化走势,豆粕开始主动向下调整。

图4:大连豆系油粕比

4、后市展望

2019/20年度成为全球大豆供需的转折年度,美国大豆产量大幅缩减,供应端去化,预计2019/20年度美国大豆库存将下降至此前年度的一半。同时,全球大豆库存也相应下降,供需显著改善。

近期美豆收割提速,收获季美豆价格承压,叠加人民币汇率升值,进口大豆成本下降。同时双方达成阶段性协议,市场对进口美豆的预期对连粕价格有所压制,短期市场资金买油拋粕的套利操作也对豆粕价格构成一定打压,预计短期豆粕价格仍将承压运行为主。

二、期权市场分析

1、期权价量分析

从主力1月期权合约持仓分布情况来看,目前市场持仓分布主要集中在2800-2900的看跌期权,以及3100-3250的看涨期权,短期市场多空分歧较大。

图5:看涨和看跌期权持仓分布

从期权上市以来成交与持仓PCR指标来看,持仓PCR指标走势更为平坦,与主力豆粕价格相关性较高为0.74,成交PCR由于受日内交易量大幅波动影响,异常值较多,与价格的相关性只有0.12。

近期豆粕价格高位回落,看跌期权持仓量始终高于看涨持仓,5日收盘持仓PCR为107.67%,处于历史80%分位数以上,从具体看跌持仓分布的行权价位来看,短期豆粕价格下方2800-2900一线有支撑。

图6:成交和持仓PCR走势图

2、期权波动率分析

目前主力m2001平值期权隐含波动率为12.93%,处于年初以来5%分位数以下。从最近5个交易日平值IV分钟走势来看,隐含波动率基本维持在12%-13%区间窄幅整理。5日夜盘豆粕价格加速下行,跌破2950一线,隐含波动率有所上升,从5日下午收盘的11.83%升至12.93%。

图7:近5日隐含波动率分钟走势图

期货主连20日历史波动率当前值为16.23%,处于历史中位数附近,IV与20日HV差值倒挂,为-3.3%,处于年初以来5%分位数以下。近期双方贸易关系缓和,豆粕价格高位回落,期权隐含波动率持续走弱。

图8:隐含波动率与历史波动率走势对比

图9:历史波动率锥

图10:IV与20HV走势

三、策略规划

1、行情观点

基本面:近期美豆收割提速,收获季美豆价格承压,叠加人民币汇率升值,进口大豆成本下降。同时双方达成阶段性协议,市场对进口美豆的预期对连粕价格有所压制,短期市场资金买油拋粕的套利操作也对豆粕价格构成一定打压,预计短期豆粕价格仍将承压运行为主。

期权方面:目前m2001平值期权隐含波动率为12.93%,豆粕主连20日历史波动率为16.23%。隐含波动率跟随价格走弱至年内低点,IV与20日HV差值维持倒挂。

结论:双方贸易磋商后中国对美采购低于预期,短期豆粕价格跟随美豆回调整理,近期受油粕比套利交易影响,豆粕盘面偏弱势。波动率策略方面,隐含波动率处于历史低位,因此适合建立方向偏空,波动率偏多的部位。

2、策略规划

建仓

11月6日依据报告《多头离场豆粕高位回落,推荐买入看跌期权》,早盘买入300手(占用250万资金的3.6%)M2001P2900看跌期权。

盈亏分析

策略最大亏损已知,当期权到期时,标的期货价格高于2900时,最大亏损即所有的权利金投入,按照6日早盘价格测算,P2900价格30,买入300手理论最大亏损为30*10*300=9万元,占250万资金量的3.6%。

后市如果豆粕价格下跌,买入看跌期权的策略可以逐渐积累收益,但具体收益还受到下跌速度和波动率变化的影响,因此我们分两种情况来分析:

(1)不同时间流逝的策略损益。下图为随着不同时间流逝的损益分析,可以看到如果豆粕价格跌至2860,花费的时间越多的话,买入看跌的收益会越来越少,这部分减少的收益主要就是期权时间价值的不断流逝。

图11:策略随不同时间流逝的损益分析

(2)不同隐含波动率变化的损益。下图为不同隐含波动率变化情况下的损益分析,可以看到豆粕价格同样跌到2860的情况下,当IV上升时,策略盈利增加;当IV下降时,策略盈利减少。

图12:策略随不同隐含波动率变化的损益分析

止盈止损

当期货价格跌至2860时止盈,当期货价格涨至2950时止损。下图为不同标的价格、不同时间流逝的策略损益情景分析矩阵。比如3天后,标的价格跌至2860,隐含波动率保持不变的情况下,策略收益约为92652元,收益率为92652/2500000=3.7%。

图13:情景矩阵分析

国投安信期货2队

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